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业绩回顾

    2019 年业绩符合市场预期

    美亚光电公布2019 年业绩，全年实现收入15.01 亿元，同比增长21.1%，归属于母公司净利润为5.45 亿元，同比增长21.6%；4Q19收入4.51 亿元，同比增长18.9%，归属于母公司净利润为1.43 亿元，同比增长11.9%，符合市场预期。

    三块业务均实现快速增长，毛利率稳步提升。2019 年色选机、口腔CT 和工业检测机三块业务收入分别同比增长15.7%、30.5%和39.9%；海外收入同比增长34.5%，海外市场占色选机总收入比例达到33%。毛利率来看，色选机和口腔CT 毛利率分别同比上升0.39ppt 和0.38ppt。2019 年综合毛利率同比提升0.71ppt 至54.7%。

    期间费用率保持平稳，净利润率小幅提升。2019 年公司销售/管理费用率同比下降0.2/0.7ppt，研发费用率同比上升0.8ppt 至6.1%，财务费用率同比上升0.2ppt。公司期间费用率保持稳定，2019 年净利润率同比提升0.16ppt 至36.3%。

    经营现金流稳健，分红比例维持高位。2019 年经营现金流净流入5.02 亿元，同比增长18.5%。2019 年现金分红占净利润达99.31%。

    发展趋势

    口腔CBCT 景气度维持高位。公司于3 月下旬举办了2020 年第一场CBCT 团购活动，订单合计464 台，同比去年第一次团购活动增长28%。在疫情期间订单仍有高速增长，超过了市场预期，反应了下游需求偏刚性，受疫情的影响可控，同时我们认为公司的市场份额也在逐步提升。此外，我们预计CBCT 的产品结构也会持续向更大视野倾斜，规模效应将越来越凸显，预计毛利率稳中有升。

    我们预计口内扫描仪未来将成为新的成长驱动力。公司的口内扫描仪目前在取证中，我们预计该新品的潜在空间将不低于CBCT，同时考虑到其与CBCT 同渠道同客户，未来有望成为新的增长驱动力。而我们预计色选机的增长动力主要来自非农色选和海外市场。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/21e 盈利预测不变，为6.52 亿元和7.7 亿元。公司股价对应2020/21e P/E 为41.2x/34.9x。考虑到公司CBCT 团购数据超预期，同时口内扫描仪的推出渐行渐近，我们上调目标价7.8%至48.26 元，对应50x 2020e 目标P/E，潜在涨幅21%，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    海外疫情带来的影响超预期，新品推出低于预期。